每个月的专栏，我都会和朋友们分享关于黄金的最新看法。从2023年11月以来，几乎每个月的专栏里都有这方面的内容。可以说，在过去一年多的时间里，对黄金的关注以及对黄金走势的大方向判断，大体上都得到了应验。

如今站在2025年7月底，不少朋友都在关注黄金价格是否能迎来新一轮行情。这是因为，包括高盛等国际投行的研报，纷纷对2025年底及2026年的国际金价给出了极为乐观的预期。

目前主流观点认为，黄金价格在2025年底到2026年甚至可能超过每盎司3800美元，有些更为激进的看法则认为会达到4000美元。当然，这些分析报告都有其自身的逻辑和道理。

不过，站在2025年7月底，结合支撑黄金价格的最新逻辑和因素来分析，我认为对于下一步黄金价格的上涨，至少是截止到年底之前的上涨，不应再抱有过于激进的预期，或者说，黄金价格上涨的逻辑已经出现了新的动摇。

这恐怕要从特朗普关税说起。我们知道，2024年下半年11月、12月以来，到2025年，黄金价格其实出现了一轮新的上涨。这轮上涨的重要支撑逻辑，除了国际一些央行购买黄金——这在过去一两三年已经是常规动作，若再拿这个来说事，在我看来对黄金已缺乏新鲜感和刺激感。

另外，有人会说金价上涨是因为全球央行降息。的确，全球央行都处在降息周期，这确实支撑了黄金价格。但从2023年11月到2025年7月底，黄金价格累计涨幅已超过80%，这个涨幅不小，而央行购金、通胀以及降息周期等常规因素，都能对这一涨幅做出解释。

那么这一轮金价能否继续上涨？实际上，美元指数的走势、美国经济的表现，以及美债、美国股票市场等高风险资产的表现，是衡量黄金价格能否出现新一轮上涨的主要动力。如果这些动力减弱，金价上涨可能会从之前的快速上涨转为缓慢上涨，甚至从人们预期的激进上涨变为长时间横盘，甚至出现短线调整。

2025年，由于特朗普推动的关税政策，出乎了全球市场以及美国投资者、选民的预料。

因此，4月底美国股市出现大幅下跌，短线跌幅超过20%，美债在全球也遭遇一轮抛售，这对美元指数和美元都产生了很大压力。

出于避险需求，一些资金涌入黄金，当时金价短线曾冲破每盎司3540美元，而到7月底，金价在每盎司3300多美元。这些因素确实推动了黄金价格上涨，但4月底以来，特朗普关税的操作策略发生了一些出乎意料的新变化。

具体表现为以下几点：4月初，特朗普推动对全球所有贸易伙伴加征关税，当时全球形成了多对一的联合阵线对美国施压，国际资本撤离，市场唱衰美国，选民也对美国经济调整、美债等产生了新的担忧。

但4月七八号左右，特朗普调整了策略，将关税谈判加征关税延长90天观察期，采取逐个击破的方式。截至7月22日，美国已和日本——其第三、第四大贸易伙伴达成关税新协定，美国单方面对日本征收15%的关税，日本则对美国零关税，还承诺向美国投资5000亿美元，特朗普称要分享其中90%的投资收益。

另外，美国的军事盟友菲律宾，尽管其总统访问了美国，但美国仍单方面对菲律宾征收19%的关税，这比4月初宣布的10%左右提高了9个百分点，而菲律宾对美国商品免征关税。要知道，这可是美国的紧密军事盟友，美国尚且如此，而这些国家面对美国的压力，最终都选择了妥协。

除了他们，还有一些与美国并非盟友但已签订关税协定的国家，比如大的经济体印度尼西亚，美国单方面对其征收20%的关税，印度尼西亚则对美国商品免征关税；越南也签署了协议，对美国商品零关税，美国对越南商品征收20%的关税，对转进到越南的商品加征40%的关税。

由此可见，已签署协定的国家，无论与美国是盟友还是普通贸易关系，普遍对美国实行零关税，而美国对他们征收的关税则在15%-20%不等。还有一些国家，美国已发函通知从8月1日起征收关税，包括大量东南亚国家，以及巴西、南非、加拿大、墨西哥、欧盟等，征收的关税普遍最低在20%以上，高的甚至达到50%。比如南非被单方面征收40%，巴西50%，加拿大和墨西哥约35%。

从谈判情况来看，美国采取逐个击破的策略，大多数国家都选择了对美国妥协让步。这出乎之前很多人的预料，原本以为美国一对多难以取胜，最终会导致美国经济陷入衰退，但目前来看并未出现这种局面。特朗普关税谈判的进展超乎多数人预期，预计欧盟、韩国，大概率还有印度，最终也会选择让步。

特朗普关税进展超预期，美国国内市场的表现也随之变化。截至7月底，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数纷纷创下历史新高，美国股市不仅收复了之前的跌幅，还大幅上涨，这反映出美国市场对未来的预期再度变得乐观。

之前关于美债抛售的话题，到7月底已不再是华尔街的主流话题，这说明在美国国内，对于特朗普关税能否取得预期效果，乐观情绪显然占据上风。这一切都对美债、美元以及美国股市形成了支撑，过去那些所谓的避险需求，一夜之间可能就失去了逻辑，避险资金自然可能再度流入相对风险偏高的债券或美国股市等资产。

那么，资金追捧黄金寻求避险的动力，恐怕也会逐渐减弱。除此之外，我们再看看环球地缘政治情况，5月初巴基斯坦和印度的冲突现在已完全平息；中东地区，以色列和巴勒斯坦的冲突，以及6月份以色列和伊朗的冲突（美国也曾介入），这些在当时可能带来第三次世界大战潜在风险的不确定性因素，到7月底都已不再是全球主要的风险和担忧点。

因此，我认为支撑黄金价格过去上涨的预期已经发生了新的变化，短期内不要再指望黄金价格出现大幅上涨。当然，若中美之间的关税谈判出现意外情况，两国股市及美债可能再度面临压力，到那时黄金价格或许会找到新的上涨动力，否则，黄金价格可能会休整一段时间，甚至不排除出现调整。

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