华安证券的研报像给用友网络打了一针强心剂，直接给“买入”评级。用友网络这季度的业绩报告，乍一看有点惨，营收微跌，净利润还是负的。但细看之下，里面门道多着呢。

前三季度，用友网络的合同签约金额涨了7.8%，尤其是AI相关的合同，签了超7.3亿元。BIP产品线收入暴涨31.9%，成了业绩亮点。单看Q3，公司减亏效果明显，归母净利润同比少亏了2个多亿。经营性现金流净额大幅改善，说明公司造血能力在增强。订阅业务模式转型初见成效，云服务收入占比已经到了77%，订阅相关合同负债和云服务ARR都在增长。

用友网络最近还发布了BIP5版本，主打“AI×数据×流程”理念，给企业装上AI大脑。像智能问数、自动归因这些功能，让企业软件从“工具”变“伙伴”。BIP企业AI产品已经签了超百家客户，开滦集团、茅台这些大牌子都成了它的用户。

在企业客户方面，25Q3大、中、小型企业业务都在回暖。大型企业收入涨了2.4%，央企客户又增加了4家。中型企业订阅收入暴涨36.3%，U9cloud产品线也在加紧升级AI能力。小微企业这边，畅捷通扭亏为盈，云服务用户数增长了21%。

华安证券预计，用友网络未来三年收入会持续增长，利润也在逐步转正。当前市值对应PE估值不算贵，维持“买入”评级。不过，大客户拓展、行业竞争和宏观经济这些风险点，也得放在心上。

说到底，用友网络这波业绩回暖，靠的是AI概念和订阅业务转型。在数字经济大背景下，企业上云、智能化改造是大势所趋。用友网络抓住了这个机会，未来几年业绩有望持续改善。但市场竞争激烈，能不能守住优势，还得看它的执行力。毕竟，软件行业比拼的就是技术实力和服务能力，光靠概念炒作是走不远的。